映象健康

注册制加速奶粉高端化进程，渠道加库存时点临近：7月17日-7月21日，食品饮料行业（1.3% )跑赢沪深300指数（0.7% )。平安观测食品饮 料子板块中，白酒（3.6% )、低估蓝筹（2.5% )、调味品（0.6% )、乳制品 (-1.1 % )涨幅最大，或说明彳氏估蓝筹仍是市场主流，次高端白酒接连业 绩超预期提振市场情绪。随着新政实施时点的临近，目前正处于注册制配 方集中申报阶段。据了解，前期申报的品牌基本为各家厂商的高端主力品 牌，这也引导经销商更倾向选择相应的高端产品，加速国产奶粉高端化进 程。整体来看，奶粉2Q较1Q难有进一步改善，一方面渠道没有进行补 库存的操作，另一方面部分品牌正加大价格力度冲销量，其逻辑是快速回 收资金，若可能则上游买厂保品牌，若失败也将风险降到最小。往后看， 第一批注册制名单可能在8月份甚至7月底公布，预期渠道将在这一时点 开始加库存；与此同时，小品牌冲销量的策略将逐步失效，叠加全面二胎 效果显现，行业需求、价格体系都有望好转。

最新投资组合：老白干酒(20.83%)、三全食品（19.85%)、伊利股份 (20.69%)、贵州茅台(10.80%)、双汇发展(14.78%)、大北农(12.22%)。老 白干仍在停牌，但并购事项推进仍算顺利。公司深耕河北战略持续推进， 次高端白酒价格带上移利好公司，预计净利增速明显超过16年。三全市 占率较主竞品优势扩大，17年收入有望持续快速增长，利润率曲线向上弹 性大且长，近期以团餐角度切入早餐市场，餐饮布局有望加速，高弹性品 种值得关注。2Q17乳业增速持续回升，伊利安慕希、金典仍保持较快增 速，公司内生盈利能力将持续提升，7月1日起增值税率下调也可助推营 收、净利增速，公司周期向上无忧。茅台集团1H17营收、净利增31%、 24%,再次明确了股份公司17全年营收增30%的基调。展望2H17,茅 台酒供给转折点已近，强劲终端需求能提供较好支撑，公司自身持续成长 无忧，18年股价仍有空间。双汇受益猪价快跌，肉制品吨利+屠宰头利上 升，单季净利增速1Q17触底后2Q17将明显回升，或有补涨行情。大北 农猪料战略转型阵痛已过，农信互联、种业、疫苗、水产料也趋势向上， 有望形成共振，2H17净利增速很可能加速，低估值快成长公司，重点关 注。